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鹏华基金焦文龙:以科学的范式践行养老公募投资

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  究竟什么是成功的投资?每个人心里的答案不尽相同。面对众多金融产品,我们往往习惯于将注意力集中于收益率,而对其背后承担的风险缺乏足够关注。随着资管新规打破刚性兑付和估值的整体下移,之前许多成功的盈利模式都将经受市场的考验和洗礼。未来市场可能面临重新的风险定价,不管是关于股权风险溢价的中枢、信用利差、还是期限利差等,每一个市场的参与者都需要考虑:自己在市场中承担了什么风险,又是否获得了足够的风险补偿。

  聚焦在养老目标基金上,作为一款标准化的功能性产品,成功的投资可能需要做到以下三点:

  第一,做时间的朋友。从我的角度理解,这句话包括两个层次的内容:首先,无论以票息还是盈利的形式,随着时间的推移,我们可以通过企业经营主体分享到越来越多的收益。对于债券资产而言,追求收益的前提是确保企业经营主体有偿付能力,对于股权资产而言,就是要确保企业营收增长的持续性和稳健性。合格的投资管理人关注的重点是识别经营主体的优势和劣势。首先避开有瑕疵的企业,和优秀的公司一起成长。其次,投资策略要能在多次博弈中胜出,即运作大概率有效的策略,如此一来随着时间的延长,参与市场博弈次数的增加,投资才能做到最终胜出。但市场又是动态变化的,没有永远有效的策略,我们将在承认策略周期性的基础上,不断努力根据市场的演绎,优化我们的投资策略,通过进化不断提升策略的胜率。

  第二,基准有限偏离。任何投资都需要一个起点,这个起点既是对客户的承诺,也是对投资管理人员的约束。如果我们把市场看做一个整体,市场的回报是Beta,扣除相关的成本后,主动管理群体平均能创造的Alpha应该是负值,当然这并不意味着我们应该放弃主动管理,而是说明主动管理创造显著超额收益的难度很大,从而对于基准的偏离要更加的慎重。更何况,每次偏离实际上都包含两次决策,既要决定退出头寸的时机,也要决定回补头寸的时机,这就进一步加大了获胜的难度。养老基金投资更是如此,养老目标日期基金的下滑路径是基于严谨的资本市场假设、投资者偏好假设、替代率假设等等规划出来的,投资运作过程更多的是对路径的跟踪。主动偏离的幅度应当是受限的,更多的是定位在规避极端市场风险、降低交易成本和挖掘底层标的Alpha。

  第三,系统运作规划。长周期的投资如何确保策略的一致性?不因人费事是首先需要解决的问题,养老基金的投资更是如此。这一点需要从两个层面来保证,第一是组织形式,养老基金的投资是一个公司整体投资研究能力的输出,我们熟知股票投资大师、“债王”,但很少有投资经理因为管理养老基金而声名鹊起。海外的实践给我们的启示是养老基金的投资是具有整体性的,首先作为管理人要具备多元资产的管理能力,之后通过制度安排和组织安排,整合内部的投资研究能力,形成统一的输出,显性化成为一个产品,更加强调科学而不是艺术;第二是系统化,长周期的策略要通过系统化的安排,固化成为产品的稳定器。鹏华自主开发资产配置系统,将养老基金投资策略进行落地固化,并将战术决策的主要依据进行系统化实现,保障产品运营的稳定性和延续性,使得团队中个体的变动难以对长周期的产品运行产生过于显著的影响。

  养老基金投资是一场长跑,不仅对投资人,对投资管理人也一样,长跑中比拼的不是100米的加速度,而是谁能在面对疾风恶浪时依然活着,我们将本着先求生再求胜的心态,以科学的范式和长远的视角践行养老公募投资,努力为投资者养老金的保值增值贡献一份力量。

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